唯品会至少还有两年好日子

上市至今，唯品会和它的闪购特卖模式，频繁遭遇行业和市场的质疑，但唯品会似乎对这些负面声音完全免疫，漂亮的业绩一路推动该公司股票飙升至20亿美元。当然，眼看着唯品会股价成倍暴涨，看空者终于“寂寞难耐”，放出质疑报告，影响市场情绪。

笔者认为，从Greenwich的质疑报告质量和市场反应来看，仍有相当部分的人对唯品会模式不够理解，或者对其模式的长期存续发展信心不足。这里不再对Greenwich报告的误读之处一 一反驳了，希望从整体上对该公司价值重估过程和发展空间，做简要评价。

从怀疑到认可 唯品会价值重估

从公开递交IPO申请那刻起，唯品会这家公司真实性和竞争力就遭到质疑。在京东、苏宁易购、当当大打出手的那段时间，唯品会默默的在其特殊的市场定位下，飞速成长，2009-2011年营收复合增速高达800%，毛利率快速提升至19%。当时，市场对闪购这一新起的商业模式并不了解，除了担心悄悄无语、聚尚网这些同类网站的竞争外，更担心京东、天猫这些大平台大举进入特卖领域，对唯品会构成直接冲击。

但从过往几年的报表来看，唯品会确确实实交出了一张漂亮的成绩单，随着规模继续扩大，运营效率继续提高，唯品会实现盈利实在不是难事。抱着观望的心态，和对中国网购市场潜力的看好，投资机构给于唯品会的初始评级多为“买入”，但目标价并不高，Oppenheimer给出的初始目标价是7.5美元，高盛的目标价为8美元，德银的目标价为11.05美元。

接下来的，是唯品会几乎每个季度都近乎完美的季度报告，一边是用户、订单量、营收的高增长势头不减，一边是成本结构优化，利润率提升，并于2012年Q4实现单季度扭亏。没什么比业绩更好的证明了，唯品会股价启动了新一轮涨势，评级机构的目标价也大幅调高，Oppenheimer目标价上调至30美元，德银目标价23.3美元，派杰给出36美元目标价。

实现盈利了的唯品会被纳入越来越多业内人士和投资者的研究范围，大家开始重新重新评估这家公司的潜力和竞争力。尾货市场和二三线城市的定位巧妙，闪购模式的库存风险低、管理模式复杂，重复购买率高，上市为加码扩张做好资金铺垫，避开竞争红海……唯品会的独特之处逐渐被更多人认可，但质疑的分贝仍然不低。

从认可到质疑 多空论战激烈上演

进入2013年，唯品会在股价高位宣布增发，发行价为24美元/ADS，不少人曾认为唯品会会重复优酷增发后的走势，掉头直线向下，但唯品会股价却奇迹搬的继续上扬，市值直逼20亿美元，加上当当、凡客等越来越多的电商进入特卖领域，加大竞争，再次点燃了看空者的空方情绪。

对于增发后的上涨，我是这么看的，唯品会目前仍处在高增长阶段，要支撑这么高的增速，唯品会必须加大资本开支，扩建仓库，保证订单处理能力，二次增发募集资金及时做好了资金准备，唯品会分析师会议上预计到年底仓储面积将达29万平方米，所以，增发后，唯品会不仅不跌，反而增强了市场信心。

至于各种“尾品汇”、“特卖汇”的竞争，短期内就更不足矣对唯品会构成威胁了。首先，当当、凡客的特卖频道，并不是其核心经营类目，而是多元化的补充项目，相反反映了他们对尾货市场和特卖模式的看好；其次，“尾品汇”、“特卖汇”均采用第三方平台模式经营，销货能力、经营效率、服务体验、甚至客户忠诚度，都和唯品会有很大差距，光是高退货率这一点，就难应付。如要深入进入唯品会的自营模式，则需大量的资金支持，以及供应链能力的积累，这些都是对手短时间内很难追赶并超越的。

对待这一层面的竞争，机构分析师的态度也多半乐观，高盛给与唯品会41.9美元目标价，派杰给出55美元目标价，德银目标价36.5美元，但明确表示唯品会短期业绩不会受冲击。

唯品会一路走来，用业绩向市场和行业证明了自己价值，这是唯品会估值上升的根本动力，但估值高低则每个人心中有不同的结论，经历Greenwich此番质疑，唯品会估值有小幅修复，未来是否继续保持跑赢大盘的上升势头，仍然将取决于唯品会的业绩和竞争环境。就短期来看，唯品会在闪购领域具备强大的先发优势、以及资金优势，市场领先者往往获得溢价，唯品会毛利率仍有上升空间，规模效应下成本结构也将继续优化，如果说来自电商巨头的竞争对唯品会造成较大冲击，可能要往一两年之后看了。